Arbitraj convertibil | Strategie | Exemple | Riscuri

Definiție arbitraj convertibil

Arbitrajul convertibil se referă la strategia de tranzacționare utilizată pentru a valorifica ineficiențele de stabilire a prețurilor prezente între acțiuni și convertibile în cazul în care persoana care utilizează strategia va ocupa poziția lungă în titlul convertibil și poziția scurtă în acțiunile comune subiacente.

Este o strategie de tranzacționare pe termen scurt, favorizată de fondurile speculative și de comercianții pe scară largă. O astfel de strategie implică adoptarea unei strategii îndelungate în titluri convertibile, cu o poziție scurtă simultană în stocul comun subiacent, în scopul valorificării diferențelor de preț dintre cele două valori mobiliare. Un titlu convertibil este unul care poate fi convertit într-o altă formă, cum ar fi o acțiune preferată convertibilă care poate fi schimbată dintr-o acțiune preferențială convertibilă într-o acțiune de capital / acțiune comună.

De ce să folosim Strategia de arbitraj convertibil?

Motivul pentru adoptarea unei strategii de arbitraj convertibil este că poziția pe termen lung-scurt îmbunătățește posibilitatea  câștigurilor cu un grad relativ mai scăzut de risc . Dacă valoarea stocului scade, comerciantul de arbitraj va beneficia de poziția scurtă în stoc, deoarece este vorba de capitaluri proprii și fluxuri de valoare în direcția pieței. Pe de altă parte, obligațiunea convertibilă sau obligațiunile vor avea riscuri limitate, deoarece este un instrument cu o rată fixă ​​a venitului.

Cu toate acestea, dacă stocul câștigă pierderea poziției pe stoc scurt va fi limitată, deoarece va fi compensată de profiturile din titlul convertibil. În cazul în care acțiunile se tranzacționează la egalitate și nu cresc nici în sus, nici în jos, garanția convertibilă sau obligațiunea vor continua să plătească o rată de cupon constantă care să compenseze costurile deținere a acțiunii scurte.

O altă idee din spatele adoptării unui arbitraj convertibil este că obligațiunile convertibile ale unei firme sunt evaluate ineficient față de acțiunile companiei. Acest lucru se poate întâmpla din moment ce firma poate atrage investitorii să investească în stocul datoriilor firmei și, prin urmare, să ofere rate profitabile. Arbitrajul încearcă să profite de această eroare de preț.

De asemenea, uitați-vă la Contabilitatea obligațiunilor convertibile

Ce este rata de acoperire în arbitrajul convertibil?

Un concept critic pentru familiarizarea cu arbitrajele convertibile este raportul de acoperire. Acest raport compară valoarea poziției deținute prin utilizarea acoperirii în comparație cu întreaga poziție în sine.

De exemplu, dacă unul deține 10.000 USD în capital străin, acest lucru expune investitorul la riscul FOREX. Dacă investitorul decide să acopere capitalul în valoare de 5.000 USD cu o poziție valutară, raportul de acoperire este de 0,5 (50/100). Acest lucru culminează cu faptul că 50% din poziția de capitaluri proprii este prevenită de la riscurile cursului de schimb.

Riscuri de arbitraj convertibile

Arbitrajul convertibil este mai complicat decât pare. Deoarece, în general, trebuie să dețină obligațiunile convertibile pentru o anumită perioadă de timp înainte de conversia în acțiuni, este esențial ca arbitrul / administratorul de fond să evalueze cu atenție piața și să determine în prealabil dacă condițiile pieței sau orice alți factori macroeconomici pot avea un impact în perioada în care este permisă conversia.

De exemplu, dacă un fond a achiziționat un instrument convertibil al ABC Co. cu o perioadă de blocare de 1 an. Cu toate acestea, după un an, bugetul anual al țărilor va fi anunțat, prin care se așteaptă să impună un impozit de 10% pe distribuția dividendelor asupra dividendelor anunțate de companie asupra acțiunilor de capital. O astfel de măsură va avea un impact asupra pieței și, de asemenea, problema deținerii unui stoc convertibil pe termen lung.

Arbitrajorii pot fi victime unor evenimente imprevizibile, fără limite ale efectelor negative. Un exemplu este în 2005, când mulți arbitrari dețineau poziții lungi în obligațiuni convertibile General Motors (GM) și poziții scurte în acțiuni GM. Se aștepta ca valoarea actuală a stocurilor GM să scadă, dar datoria va continua să câștige venituri. Cu toate acestea, datoria a început să fie retrogradată de agențiile de rating de credit și un investitor miliardar a încercat să facă o achiziție în masă a acțiunilor lor, determinând strategiile managerilor de fond să scadă.

Arbitrajul convertibil se confruntă cu următoarele riscuri -

1. Riscul de credit : Majoritatea obligațiunilor convertibile pot fi sub un nivel de investiție sau nu sunt deloc evaluate cu randamente extraordinare promițătoare, de aceea există un risc semnificativ de neplată.
2. Riscul ratei dobânzii: obligațiunile convertibile cu scadență mai lungă sunt sensibile la ratele dobânzii și în timp ce acțiunile cu o poziție scurtă reprezintă o strategie de acoperire definită, ratele de acoperire mai mici pot necesita o protecție suplimentară.
3. Risc de manager: Managerul poate evalua incorect o obligațiune convertibilă, rezultând în strategia de arbitraj care urmează să fie pusă la îndoială. Dacă evaluările sunt greșite și / sau riscul de credit crește, valoarea din conversia obligațiunilor ar putea fi redusă / eliminată. Riscul managerului include, de asemenea, riscul operațional al firmei. Capacitatea managerului de a intra / ieși dintr-o poziție cu impact minim pe piață va avea un impact direct asupra profitabilității.
4. Prevederi legale și risc de prospect: Prospectul oferă multe grade de riscuri potențiale care apar în astfel de strategii, cum ar fi apel anticipat, dividende speciale așteptate, plata cu întârziere a dobânzii în cazul unei apeluri, etc. capcane și prin ajustarea tipurilor de acoperire pentru a regla astfel de riscuri. De asemenea, trebuie să fim conștienți de implicațiile juridice și volatilitatea aplicabile pe piețele de valori, precum și pe piețele de obligațiuni.
5. Riscuri valutare: oportunitățile de arbitraj convertibile traversează adesea mai multe frontiere, care implică, de asemenea, mai multe valute și expunând diferite poziții riscurilor valutare. Arbitrajorii vor trebui astfel să angajeze contracte futures valutare sau contracte forward pentru a acoperi astfel de riscuri.

Exemplu de arbitraj convertibil

Să luăm un exemplu practic al modului în care va funcționa un arbitraj convertibil:

Prețul inițial al unei obligațiuni convertibile este de 108 USD. Managerul arbitrajului decide să facă investiții inițiale în numerar de 202.500 USD + 877.500 USD din fonduri împrumutate = Investiția totală de 1.080.000 USD. Raportul datorie / capitaluri proprii, în acest caz, va fi de 4,33: 1 (datoria fiind de 4,33 ori mai mare decât valoarea investiției de capitaluri proprii).

Prețul acțiunii este de 26.625 pe acțiune, iar managerul are 26.000 de acțiuni costând 692.250 USD. De asemenea, trebuie menținut un raport de acoperire de 75% și, prin urmare, raportul de conversie al obligațiunii va fi (26.000 / 0,75) = 34.667 acțiuni.

Vom presupune o perioadă de deținere de 1 an.

Randamentul total poate fi afișat cu ajutorul tabelului de mai jos:

Flux de numerar în arbitraj convertibil

Revenirea arbitrajului

Sursele ROE pot fi afișate cu ajutorul tabelului de mai jos:

Așteptările managerului fondului de arbitraj convertibil

În general, arbitrajorii convertibili caută convertibile care prezintă următoarele caracteristici:

1. Volatilitate ridicată - Un stoc subiacent care demonstrează volatilitate peste medie, deoarece acestea le oferă o probabilitate mai mare de a obține profituri mai mari și de a ajusta raportul de acoperire.
2. Premium de conversie scăzut - o primă de conversie este o sumă suplimentară plătită pentru garanție convertibilă peste valoarea sa de conversie măsurată în%. În general, este preferabil un convertibil cu o primă de conversie de 25% și sub același. O primă de conversie mai mică indică un risc mai mic al ratei dobânzii și sensibilitate la credit, ambele fiind foarte dificil de acoperit decât riscul de capitaluri proprii.
3. Dividend scăzut sau fără acțiuni la acțiunile subiacente - Deoarece poziția de acoperire este scurtă asupra acțiunilor subiacente, orice dividend pe acțiuni trebuie plătit proprietarului acțiunii lungi, deoarece anticiparea strategiei este scăderea prețului acțiunilor. O astfel de instanță va crea fluxuri de numerar negative în acoperire.
4. High Gamma - High gamma înseamnă cât de rapid se modifică delta. Delta este raportul care compară modificarea prețului unui activ suport cu modificarea corespunzătoare a prețului unui contract derivat. Un decapotabil cu o gamă mare oferă oportunități de acoperire dinamice mai frecvent, oferind astfel posibilitatea unor randamente mai mari.
5. Convertibil subevaluat - Deoarece poziția convertibilă acoperită este o poziție lungă, arbitrul va căuta probleme care sunt subevaluate sau se tranzacționează la niveluri de volatilitate implicite sub randamentele medii ale pieței. Dacă decapotabilul are viitorul de a reveni la randamente normale, atunci aceasta va fi o oportunitate adecvată pentru manager să încaseze.
6. Lichiditate - Problemele extrem de lichide sunt preferate de arbitraj, deoarece poate fi utilizat pentru stabilirea sau închiderea rapidă a unei poziții.

Tranzacții comune de arbitraj convertibil

Există multe tranzacții de arbitraj convertibil, dar unele dintre cele mai comune sunt:

• Puteri sintetice: acestea sunt tranzacții extrem de sensibile la capitaluri proprii, care sunt „în bani”, conversii de tranzacționare cu prime sub 10%. Acestea sunt convertibile cu o deltă ridicată, o calitate rezonabilă a creditului și o bază solidă de obligațiuni. Ponderea obligațiunilor este rata pe care o oferă obligațiunile și este o rată fixă ​​de rentabilitate (o componentă a obligațiunii a titlului convertibil pe baza calității creditului său, exprimată în%).
• Tranzacții Gamma: astfel de tranzacții apar prin stabilirea unei poziții neutre în delta sau a unei posibile părtiniri care implică securitate convertibilă cu o calitate rezonabilă a creditului și vânzarea scurtă simultană a stocului. Deoarece astfel de acțiuni sunt volatile datorită naturii lor, această strategie necesită o monitorizare atentă prin acoperirea dinamică a poziției, adică cumpărarea / vânzarea continuă de acțiuni ale acțiunilor comune subiacente.
• Tranzacții Vega: De asemenea, cunoscut sub numele de „tranzacții cu volatilitate” implică stabilirea unei poziții lungi în convertibile și vânzarea de opțiuni de cumpărare adecvate corespunzătoare tranzacționării acțiunilor subiacente la niveluri ridicate de volatilitate. Acest lucru necesită, de asemenea, o monitorizare atentă a pozițiilor care implică opțiunile de apel listate ca prețul de deschidere a opțiunii de apel și expirările trebuie să se potrivească cât mai aproape posibil de termenii garanției convertibile.
• Tranzacții de fluxuri de numerar: Scopul acestor tranzacții este de a obține fluxuri de numerar maxime din oportunitățile de arbitraj. Această strategie se concentrează pe titlurile convertibile cu un cupon rezonabil sau venituri din dividende în raport cu dividendul de acțiuni comune subiacente și prima de conversie. Oferă alternative de tranzacționare profitabile în cazul în care cuponul din poziția lungă sau dividendul / reducerea primite din poziția scurtă compensează prima plătită pe o perioadă de timp.

De asemenea, uitați-vă la Strategiile Top Hedge Fund

Concluzie

Strategia de arbitraj convertibil a produs randamente atractive în ultimele două decenii, care nu sunt corelate cu performanța individuală a obligațiunii sau a pieței de capital. Factorul decisiv pentru succesul unei astfel de strategii este riscul managerului, mai degrabă decât riscul direcțional al capitalului sau al pieței obligațiunilor. În plus, efectul de levier ridicat este, de asemenea, un factor de risc potențial, deoarece poate reduce randamentele obținute.

În 2005, răscumpărările investitorilor au avut un impact semnificativ asupra rentabilității strategiei, deși retragerea maximă rămâne semnificativ mai mică în comparație cu piețele tradiționale de acțiuni și obligațiuni. Acest lucru este în contrast cu performanța bună a strategiei de arbitraj convertibil în perioada 2000-2002, când piețele erau extrem de volatile din cauza crizei dot com. Strategia pare să fie încă o acoperire bună a portofoliului în situații de volatilitate.

Se știe că astfel de strategii sunt foarte benefice în condiții de piață agitată, deoarece este necesar să se profite de diferențele de preț. Este esențial să monitorizați continuu piețele și să profitați de situațiile în care obligațiunea / acțiunea este subevaluată. Randamentele din obligațiune vor fi fixate, ceea ce menține managerul într-o poziție relativ mai sigură, dar este necesar să prezică volatilitatea pieței, de asemenea, pentru a maximiza randamentele acestora și pentru a extrage beneficiul maxim din strategiile simultane de deținere și vânzare.