Achiziții de finanțare Semnificație
Finanțarea unei achiziții este procesul în care o companie care intenționează să cumpere o altă companie încearcă să obțină finanțare prin datorii, capitaluri proprii, capitaluri preferate sau una dintre multele metode alternative disponibile. Este o sarcină complexă și necesită o planificare solidă. Ceea ce îl face complex este faptul că, spre deosebire de alte achiziții, structura de finanțare a M&A poate avea o mulțime de permutări și combinații.
Cum să finanțezi o achiziție de afaceri?
Există multe modalități prin care puteți finanța achiziția de afaceri. Metodologiile populare sunt enumerate mai jos.
- # 1 - Tranzacție în numerar
- # 2 - Swap-uri de acțiuni
- # 3 - Finanțarea datoriei
- # 4 - Datorie la mezanin / Dată aproape
- # 5 - Investiții de capitaluri proprii
- # 6 - Împrumut de preluare a furnizorului (VTB) sau finanțarea vânzătorului
- # 7 - Cumpărare cu levier: un amestec unic de datorii și capitaluri proprii
Vă rugăm să rețineți în achizițiile mari, finanțarea achiziției de afaceri poate fi o combinație de două sau mai multe metode.
# 1 - Tranzacție în numerar
Într-o tranzacție în numerar, tranzacția este simplă. Acțiunile sunt schimbate în numerar. În cazul unei tranzacții în numerar, partea de capital propriu din bilanțul societății-mamă este neschimbată. Acest tip de tranzacție are loc mai ales atunci când compania achizitoare este mult mai mare decât compania țintă și are rezerve de numerar substanțiale.
La sfârșitul anilor '80, majoritatea tranzacțiilor mari de M&A au fost plătite integral în numerar. Stocul a reprezentat mai puțin de 2%. Dar, după un deceniu, tendința s-a inversat total. Peste 50% din valoarea tuturor tranzacțiilor mari au fost achitate integral în stoc, în timp ce tranzacțiile în numerar au fost reduse la doar 15% până la 17%.
Această schimbare a fost destul de tectonică, deoarece a modificat rolurile părților în cauză. Într-o tranzacție de numerar, rolurile celor două părți au fost clar definite, iar bursa de bani pentru acțiuni a reprezentat un simplu transfer de proprietate. Principiul principal al tranzacțiilor în numerar a fost acela că, odată ce achizitorul plătește numerar vânzătorului, acesta dobândește automat toate riscurile companiei. Cu toate acestea, într-un schimb de acțiuni, riscurile sunt împărțite în proporția de proprietate a entității noi și combinate. Deși proporția tranzacțiilor în numerar s-a redus drastic, nu a devenit complet redundantă. De exemplu, un anunț foarte recent de la Google către compania de software cloud, Apigee, într-o afacere evaluată la aproximativ 625 milioane de dolari. Aceasta este o tranzacție în numerar, cu 17,40 USD plătite pentru fiecare acțiune.
sursa: reuters.com
Într-un alt caz, Bayer a planificat să achiziționeze firma de semințe din SUA, Monsanto, într-o tranzacție de 128 USD pe acțiune, care este considerată cea mai mare tranzacție de numerar din istorie.
# 2 - Swap-uri de acțiuni
Pentru companiile ale căror acțiuni sunt tranzacționate public, o metodă foarte obișnuită este de a schimba acțiunile achizitorului cu cele ale Companiei țintă. Pentru companiile private, este o opțiune sensibilă atunci când proprietarul Target ar dori să păstreze o parte din acțiunea combinată. Dacă proprietarul companiei țintă este implicat în gestionarea activă a operațiunilor și succesul companiei depinde de competența sa, atunci schimbul de acțiuni este un instrument valoros.
Evaluarea adecvată a stocului este de cea mai mare importanță în cazul unui schimb de acțiuni pentru companii private. Bancherii comercianți cu experiență urmează anumite metodologii pentru a valorifica stocurile, cum ar fi:
- 1) Analiza comparabilă a companiei
- 2) Analiza comparabilă a evaluării tranzacțiilor
- 3) Evaluare DCF
sursa: koreaherald.com
# 3 - Finanțarea datoriei
Una dintre cele mai preferate modalități de finanțare a achizițiilor este finanțarea datoriei. A plăti din numerar nu este punctul forte al multor companii sau este ceva pe care bilanțurile lor nu le permit. De asemenea, se spune că datoria este cea mai ieftină metodă de finanțare a unei oferte de M&A și are multe forme ale acesteia.
De obicei, în timp ce banca plătește fonduri pentru achiziție, examinează fluxul de numerar proiectat al companiei țintă, pasivele și marjele de profit. Astfel, ca o condiție prealabilă, sănătatea financiară atât a companiilor, a țintei, cât și a achizitorului este analizată în detaliu.
O altă metodă de finanțare este finanțarea garantată cu active, în care băncile împrumută finanțare pe baza garanțiilor oferite de compania țintă. Aceste garanții se referă la active fixe, inventar, proprietate intelectuală și creanțe.
Datoria este una dintre cele mai căutate forme de achiziții de finanțare datorită costului mai mic al capitalului decât capitalul propriu. În plus, oferă și avantaje fiscale. Aceste datorii sunt în mare parte datorii Senior sau datorii Revolver, au o rată a dobânzii scăzută și cuantumul este mai reglementat. Rata de rentabilitate este de obicei un cupon fix / plutitor de 4% -8%. Există, de asemenea, datorii subordonate, în cazul în care creditorii sunt agresivi în ceea ce privește suma împrumutului plătit, dar percep o rată a dobânzii mai mare. Uneori există și o componentă de capital. Rata cuponului pentru acestea este de obicei de la 8% la 12% fixă / plutitoare.
sursa: streetinsider.com
# 4 - Datorie la mezanin / Dată aproape
Finanțarea la mezanin este o formă amalgamată de capital cu caracteristici atât ale datoriei, cât și ale capitalului propriu. Este similar cu datoria subordonată în natură, dar vine cu o opțiune de conversie în capitaluri proprii. Companiile vizate cu un bilanț puternic și o rentabilitate consistentă sunt cele mai potrivite pentru finanțarea la mezanin. Aceste companii nu au o bază activă puternică, însă se laudă cu fluxuri de numerar consistente. Datoria mezanin sau cvasi datoria poartă un cupon fix în intervalul 12% - 15%. Aceasta este puțin mai mare decât datoria subordonată.
Apelul finanțării Mezzanine constă în flexibilitatea sa. Este un capital pe termen lung care are potențialul de a stimula creșterea corporativă și crearea de valoare.
# 5 - Investiții de capitaluri proprii
Știm că cea mai scumpă formă de capital este capitalul propriu și același lucru este valabil și în cazul finanțării achizițiilor. Capitalurile proprii au o primă, deoarece prezintă un risc maxim. Costul ridicat este de fapt prima de risc. Riscul apare ca urmare a lipsei de drepturi asupra activelor companiei.
Achizitorii care vizează companii care își desfășoară activitatea în industrii volatile și care au fluxuri de numerar libere instabile optează de obicei pentru o sumă mai mare de finanțare de capitaluri proprii. De asemenea, această formă de finanțare permite o mai mare flexibilitate, deoarece nu există niciun angajament pentru plăți periodice programate.
Una dintre caracteristicile importante ale finanțării achizițiilor cu capital propriu este renunțarea la proprietate. Investitorii de capitaluri proprii pot fi corporații, capitalisti de risc, capitaluri proprii etc. Acești investitori își asumă o anumită cantitate de proprietate sau reprezentare în Consiliul de administrație.
sursa: bizjournals.com
# 6 - Împrumut de preluare a furnizorului (VTB) sau finanțarea vânzătorului
Nu toate sursele de finanțare sunt externe. Uneori, achizitorul caută finanțare și de la firmele țintă. Cumpărătorul recurge de obicei la aceasta atunci când se confruntă cu dificultăți în obținerea de capital în afara. Unele dintre modalitățile de finanțare a vânzătorului sunt notele, câștigurile, plățile întârziate, acordul de consultanță etc. Una dintre aceste metode este nota vânzătorului în care vânzătorul împrumută bani cumpărătorului pentru finanțarea achizițiilor, în care acesta din urmă plătește o anumită parte din tranzacție la o dată ulterioară.
Citiți mai multe despre împrumutul de preluare a furnizorilor aici.
# 7 - Cumpărare cu levier: un amestec unic de datorii și capitaluri proprii
Am înțeles caracteristicile investițiilor în datorii și capitaluri proprii, dar există cu siguranță și alte forme de structurare a tranzacției. Una dintre cele mai populare forme de M&A este Leveraged Buyout. Definit tehnic, LBO este o achiziție a unei companii publice / private sau a activelor unei companii care este finanțată printr-un mix de datorii și capitaluri proprii.
Achizițiile cu levier sunt destul de asemănătoare cu ofertele obișnuite de M&A, cu toate acestea, în ultimul, există presupunerea că cumpărătorul descarcă ținta în viitor. Mai mult sau mai puțin, aceasta este o altă formă de preluare ostilă. Acesta este un mod de a readuce organizațiile ineficiente pe drumul cel bun și de a recalibra poziția conducerii și a părților interesate.
Raportul capitalurilor proprii este mai mare de 1,0x în aceste situații. Componenta datoriei este de 50-80% în aceste cazuri. Atât activele cumpărătorului, cât și ale companiei țintă sunt tratate ca garanții garantate în acest tip de afacere.
Companiile implicate în aceste tranzacții sunt de obicei mature și generează fluxuri de numerar operaționale consistente. Potrivit lui Jennifer Lindsey în cartea Ghidul antreprenorului pentru capital , cea mai potrivită pentru un LBO de succes va fi cea din stadiul de creștere al ciclului de viață al industriei, va avea o bază de active formidabilă ca garanție pentru împrumuturi uriașe și va include crème-de-la- cremă în management.
A avea o bază activă puternică nu înseamnă că fluxurile de numerar pot ocupa un loc în spate. Este imperativ ca firma țintă să aibă un flux de numerar puternic și consistent, cu cerințe minime de capital. Cerința redusă de capital provine din condiția ca datoria rezultată să fie rambursată rapid.
Unii dintre ceilalți factori care accentuează perspectivele pentru un LBO de succes sunt o poziție dominantă pe piață și o bază solidă de clienți. Deci, nu este vorba doar despre situații financiare pe care le vedeți!
Citiți mai multe pe LBO -
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Dacă doriți să învățați modelarea LBO profesional, atunci vă recomandăm să urmăriți 12+ ore de curs de modelare LBO
Acum, că avem anumite cunoștințe despre LBO-uri, să ne dăm seama puțin despre contextul său. Acest lucru ne va ajuta să înțelegem cum a apărut și cât de relevantă este astăzi.
LBO-urile au crescut la sfârșitul anilor 1980, pe fondul freneziei de finanțare a obligațiunilor nedorite. Majoritatea acestor achiziții au fost finanțate pe piața obligațiunilor cu randament ridicat, iar datoria era în mare parte de natură speculativă. Până la sfârșitul anului 1980, piața obligațiunilor nedorite s-a prăbușit, speculațiile excesive s-au răcit și LBO-urile au pierdut abur. Ceea ce a urmat de un mecanism de reglementare mai strict, reguli stricte privind cerințele de capital, datorită cărora băncile comerciale și-au pierdut interesul în finanțarea tranzacțiilor.
sursa: econintersect.com
Volumul tranzacțiilor LBO a reapărut la mijlocul anilor 2000 din cauza participării tot mai mari a firmelor de capital privat care au asigurat fonduri de la investitori instituționali. Finanțarea obligațiunilor nedorite cu randament ridicat a dat locul împrumuturilor cu levier sindicalizate ca sursă principală de finanțare.
Ideea de bază din spatele LBO este de a obliga organizațiile să producă un flux constant de fluxuri de numerar gratuite pentru a finanța datoria luată pentru achiziționarea lor. Aceasta este în principal pentru a preveni sifonarea fluxurilor de numerar către alte întreprinderi neprofitabile.
Tabelul de mai jos ilustrează faptul că, în ultimele trei decenii, obiectivele de cumpărare au generat un flux de numerar liber mai mare și au suportat cheltuieli de capital mai mici în comparație cu omologii lor non-LBO.
sursa: econintersect.com
Pro și contra sunt două fețe ale aceleiași monede și ambele coexistă. Deci, LBO-urile vin și cu partea lor de dezavantaje. Povara grea a datoriilor crește riscurile implicite pentru obiectivele de cumpărare și devine mai expusă la recesiunile ciclului economic.
KKR a cumpărat TXU Corp. pentru 45 de miliarde de dolari în 2007. Acest lucru a fost recunoscut drept unul dintre cele mai mari LBO din istorie, dar până în 2013 compania a solicitat protecția falimentului. Acesta din urmă a fost împovărat cu peste 40 de miliarde de dolari pentru datorii, iar condițiile industriale nefavorabile pentru sectorul utilităților din SUA au agravat lucrurile. Un eveniment a dus la celălalt și în cele din urmă și, din păcate, desigur, TXU Corp. a depus faliment.
Dar asta înseamnă că LBO-urile au fost incluse pe lista neagră de către corporațiile americane? "Nu". Acordul Dell-EMC care s-a încheiat în septembrie 2016 este un indiciu suficient de clar că achizițiile cu levier au revenit. Acordul valorează aproximativ 60 de miliarde de dolari, două treimi din acesta fiind finanțat din datorii. Oare entitatea nou-înființată va produce suficiente fluxuri de numerar pentru a deservi uriașa grămadă de datorii și a-și străbate calea prin complexitățile tranzacției este ceva de văzut.
sursa: ft.com
Flexibilitate și adecvare este numele jocului
Finanțarea pentru achiziții poate fi obținută sub diferite forme, dar ceea ce contează cel mai mult este cât de optimă este și cât de bine este aliniată cu natura și obiectivele mai mari ale tranzacției. Proiectarea structurii de finanțare în funcție de adecvarea situației contează cel mai mult. De asemenea, structura capitalului ar trebui să fie suficient de flexibilă pentru a fi modificată în funcție de situație.
Datoria este, fără îndoială, mai ieftină decât capitalul propriu, dar cerințele privind dobânzile pot reduce flexibilitatea unei companii. Sume mari de datorii sunt mai potrivite pentru companiile care sunt mature cu fluxuri de numerar stabile și nu sunt necesare pentru cheltuieli de capital substanțiale. Companiile care urmăresc o creștere rapidă, necesită o cantitate imensă de capital pentru creștere și care concurează pe piețe volatile sunt candidați mai adecvați pentru capitalul propriu. În timp ce datoria și capitalul social împart cea mai mare plăcintă, există și alte forme care își găsesc existența datorită unicității fiecărei tranzacții.