Procesul de rating al creditului Un ghid complet pentru începători

Procesul de rating al creditului

Procesul de rating al creditului este procesul în care o agenție de rating al creditului (de preferință o terță parte) ia detalii despre o obligațiune, o acțiune, o garanție sau o companie și o analizează astfel încât să le evalueze, astfel încât toți ceilalți să poată utiliza aceste ratinguri pentru a le utiliza ca investiții .

Cu alte cuvinte, este o evaluare a capacității debitorului de a-și rambursa obligațiile financiare și bonitatea unei persoane, a unei organizații etc. poate fi evaluată luând în considerare diverși factori care reprezintă disponibilitatea și capacitatea unui debitor de a își îndeplinește angajamentul financiar.

Explicaţie

Există doar două moduri în care orice companie și-ar finanța afacerea - capitaluri proprii sau datorii. Partea de capitaluri proprii a structurii capitalului ar putea fi derivată în mare parte din trei surse: Promotorii care investesc în afacere, fluxurile de numerar interne ale companiei care se acumulează de-a lungul anilor în capital propriu sau IPO (Oferta Publică inițială) / FPO (Oferta publică continuă) pentru pe care o companie exploatează diferite piețe financiare.

Din cele trei, doar ultimul pas al sursei de capitaluri proprii, adică IPO / FPO necesită atenția marilor bănci și case de brokeri, care captează evaluarea capitalurilor proprii ale companiei și conduc procesul. Pe de altă parte, orice formă de emitere a datoriilor necesită validarea unui proces de rating de credit. Desigur, datoria este mai ieftină decât capitalul propriu, companiile destul de frecvent și în mod continuu emit datorii (și rambursează aceleași în cele din urmă), ceea ce înseamnă că procesul de rating al unei companii joacă un rol major în capacitatea sa de ridicare a datoriei.

De ce companiile optează pentru rating de credit?

Să presupunem că Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (sau „Teva”), o companie lideră în industria farmaceutică de medicamente generice din Israel, intenționează să înființeze o unitate de producție în SUA pentru a-și fabrica medicamentele pentru piața americană. Pentru a finanța aceste cheltuieli de capital, să presupunem că Teva intenționează să emită o obligațiune pe piața SUA sau un împrumut bancar de la Morgan Stanley. Desigur, creditorii ar dori să evalueze capacitatea Teva de a-și rambursa datoria (numită și ca solvabilitatea companiei). Într-un astfel de scenariu, Teva poate solicita unei agenții de rating de credit, spunând că Moody's îi atribuie un rating de credit, pentru a le permite să crească datorii. O companie neevaluată (care aduce creditorilor teama de necunoscut), pe de altă parte, se va confrunta cu probleme legate de creșterea datoriei în comparație cu o companie evaluată de o agenție externă de rating de credit.Ratingul de credit al unei companii îi ajută pe creditori să prețuiască instrumentul de creanță al companiei, cu referire la valoarea riscului de credit pe care creditorii și-ar asuma-l.

Mai jos este unul dintre eșantioanele de rating Moody's atribuite lui Teva

sursa: Moody's

Semnificația ratingului de credit

Acum, să înțelegem ce înseamnă ratingul de credit.

Un rating de credit determină probabilitatea ca societatea să-și ramburseze îndatorarea financiară în termenul stabilit. Evaluările ar putea fi atribuite unei anumite companii sau ar putea fi, de asemenea, specifice pentru fiecare problemă.

Mai jos este graficul care ilustrează scara de rating de credit de la agențiile globale de rating de credit - S&P, Moody's și Fitch. Trebuie remarcat faptul că agențiile de rating indiene ICRA, Crisil și India de rating și cercetare sunt filiale indiene ale Moody's, S&P și, respectiv, Fitch. Ratingurile pe termen lung sunt de obicei atribuite unei companii, în timp ce ratingurile pe termen scurt sunt în esență pentru împrumuturi specifice sau instrumente de creanță.

Cele mai mari ratinguri din graficul de mai sus semnifică cele mai puternice companii din punct de vedere financiar.
Evaluările pe termen lung de la Aaa la Baa3 în cazul Moody’s și, de asemenea, în S&P și Fitch se califică drept grad de investiție, în timp ce companiile cotate sub Baa3 se încadrează în categoria non-investment grade (care au o probabilitate mai mare de neplată).
O companie de nivel investițional se caracterizează de obicei prin niveluri scăzute de pârghie (Datorii / EBITDA) și capitalizare (Datorii / Capital total), lichiditate puternică (adică capacitatea de a-și îndeplini obligațiile financiare), profil de afaceri puternic (cu poziții de lider pe piețele lor respective) ), generare puternică de fluxuri de numerar și ciclicitate scăzută.
Bineînțeles, având în vedere riscul mai scăzut de a împrumuta o companie de calitate investițională, costul datoriei pentru astfel de companii ar fi scăzut în comparație cu un grad de non-investiție.
De asemenea, costul datoriilor este mai mare pentru o companie cotată la Ba3 comparativ cu o companie cotată la Baa3. Nu există puncte pentru a ghici că companiile vizează un rating de investiții, astfel încât să reducă prețurile în care sunt capabile să strângă împrumuturi de la bancă sau obligațiuni de pe piețele financiare.

Procesul de rating al creditului: Exemplul lui Teva

Revenind la Teva, care a abordat Moody's pentru a-și evalua ratingul de credit. Odată cu primirea acestei cereri, Moody's atribuie Teva un rating de credit (de obicei printr-un proces de câteva săptămâni). Să ne gândim la câțiva dintre factorii pe care Moody's i-ar lua în considerare pentru atribuirea unui rating de credit lui Teva.

Analiștii experți din industria Moody's ar efectua procesul de rating al creditelor, o analiză detaliată a Teva, pe larg, pe următorii factori:

Profilul afacerii
Segment de funcționare și industrie permanentă
Risc de afaceri
Analiza istorică a performanței
Scara și marjele în comparație cu colegii săi:
Factorii de venituri și marje în trecut și durabilitatea acestora:
Capacitatea de generare a fluxului de numerar:
Analiza bilanțului și profilul de lichiditate:
Rapoarte financiare și analize inter pares:

# 1 - Profilul afacerii

Primul lucru pe care l-ar face analistul este să înțeleagă profilul de afaceri al Teva, concurența sa, produsele de bază, numărul de angajați, facilități, clienți etc.

# 2 - Segmente de operare și industrie

Teva își desfășoară activitatea în două segmente largi cuprinzând: 1) un portofoliu de medicamente generice (adică copicate de medicamente ale căror brevete au expirat deja), precum și o 2), o serie de produse modeste de medicamente inițiator (care au brevete vii).
Moody's ar analiza fiecare dintre segmentele sale operaționale și pozițiile lor de piață respective. Teva are o puternică conductă de produse generice, care obține cea mai mare parte a veniturilor sale din SUA și Europa și are poziții de lider pe aceste piețe dezvoltate, care încurajează deja creșterea genericelor.
Actul Obamacare din SUA, care sporește acoperirea asigurării cetățenilor americani, ar dori cu adevărat să se concentreze pe reducerea costurilor lor de asistență medicală, în timp ce piețele europene ar viza reducerea costurilor de asistență medicală (datorită condițiilor macroeconomice dificile în curs), prin creșterea utilizarea genericelor.
Prin urmare, credem că, în general, Moody's ar considera segmentul generic al Teva destul de favorabil.
Pe de altă parte, segmentul de marcă este supus concurenței genericelor (după expirarea brevetului de medicamente). De fapt, scleroza Teva (o boală care se referă la întărirea țesuturilor) medicament de terapie Copaxone, care reprezintă aproximativ 20% din veniturile sale, se confruntă cu același risc!
Prima versiune a medicamentului Copaxone a expirat deja, ceea ce înseamnă că medicamentele generice mai ieftine de aceeași marcă ar putea fi lansate pe piețe, afectând astfel poziția de piață a Copaxone în mod semnificativ.

# 3 - Riscuri comerciale

Moody's ar analiza fiecare dintre segmentele sale de produse și va vedea, de asemenea, tipul de portofoliu viitor (caracterizat de tipul cheltuielilor lor de cercetare și dezvoltare) pe care Teva intenționează să îl lanseze pentru a acoperi pierderea vânzărilor din medicamentele care expiră din portofoliul de marcă.
Mai mult, expertul Moody's în industria farmaceutică ar analiza toți factorii specifici industriei, precum litigiile în care este implicat Teva și materialitatea lor în ceea ce privește impactul financiar probabil și riscurile de reglementare în ceea ce privește inspecțiile FDA ale SUA ale instalațiilor sale ( trebuie remarcat faptul că SUA FDA cere cea mai înaltă calitate a practicilor de fabricație pentru companiile farmaceutice care își vând produsele în SUA).
În plus, ar trebui să existe riscuri de concentrare legate de un anumit produs (în cazul în care dificultățile unui produs ar putea avea un impact financiar asupra companiei), un anumit furnizor (în cazul în care o problemă a aprovizionării ar putea avea impact asupra vânzărilor sale) și o anumită geografie (unde ar putea apărea probleme geopolitice). analizate separat pe o companie și pe o bază specifică industriei.

# 4 - Performanță financiară istorică

În acest sens, un analist ar urma să analizeze performanța istorică a companiei. Calculul marjelor, ciclurilor de numerar, ratele de creștere a veniturilor, rezistența bilanțului etc.

# 5 - Scală și marje comparativ cu colegii săi:

Teva este cea mai mare companie de generice și una dintre primele 15 firme farmaceutice din lume. Teva a generat venituri anuale în valoare de ~ 20 miliarde USD în exercițiul financiar încheiat la 31 decembrie 2015 sau „FY15”, ceea ce indică economiile ridicate de scară ale companiei.
Marja EBITDA a Teva (~ 24% în 2015 pe un EBITDA de ~ 4,7 miliarde USD) este printre cele mai mari din lume. Un alt subiect de discuție este că diferitele agenții de rating ar putea veni cu calculul EBITDA diferit în funcție de faptul dacă includ sau exclud cheltuielile de litigiu (care ar putea fi considerate ca fiind operaționale în cazul companiilor farmaceutice) sau cheltuielile de restructurare (care ar putea fi într-adevăr natura și poate să nu aibă sens să excludem din EBITDA).
Oricum, întorcându-ne la Teva, marjele și scara de frunte ale companiei ar putea ajuta cu adevărat să obțină puncte grozave brownie de la Moody's.

# 6 - Factori de venituri și marje în trecut și durabilitatea lor:

După cum sa menționat mai devreme, expirarea brevetului Copaxone ar reduce semnificativ veniturile și marjele în jos pentru companie în următorii ani, iar Moody's ar trebui să analizeze modul în care viitorul produs al companiei ar acoperi pierderea.
Cu toate acestea, observăm că Moody's ar obține totuși confort din poziția sa de lider în segmentul genericelor.

# 7 - Capacitatea de generare a fluxului de numerar:

Generarea fluxului de numerar al unei companii și stabilitatea acesteia este un parametru important de luat în considerare.
Fluxurile de numerar ale Teva trebuie să fie suficiente pentru a-și acoperi datoria (adică plățile de capital și dobânzi), CAPEX și dividendele.
Observăm că o companie cu politici prietenoase acționarilor, cum ar fi rata ridicată de plată a dividendelor (adică dividende / venit net), ar fi mai puțin plăcută de agențiile de rating de credit, deoarece creditorii ar dori mai degrabă ca fluxul de numerar gratuit să fie utilizat pentru rambursarea datoriilor decât dividendele / răscumpărare acțiuni

# 8 - Analiza bilanțului și profilul de lichiditate:

Moody's ar fi dornic să vadă cantitatea de numerar dispensabil pe care o are Teva, care este necesară pentru a-și finanța cerințele de fond de rulment (legate de stocurile de produse înainte de noua lansare și creanțele de la farmacii).
Mai mult, Moody's ar analiza structura datoriilor Teva și profilul său de scadență.
Scaderea datoriei pe termen mai scurt ar necesita mai multă prudență, deoarece plățile de amortizare a datoriei ar putea avea efect asupra capacității sale de a întreprinde operațiuni de zi cu zi, precum și ar putea afecta planurile sale de extindere.
Teva avea o datorie totală de ~ 10 miliarde USD la FYE15, care poate suna uriaș; totuși, pe un EBITDA de 4,7 miliarde USD, rata brută a pârghiei (datorie brută / EBITDA) a ajuns la 2,1x, în timp ce pârghia netă (datorie brută-numerar / EBITDA) a ajuns la un nivel scăzut de 0,7x, ceea ce indică o profil financiar.

# 9 - Raporturile financiare și analiza de la egal la egal:

Analiza raportului este un mod de bază și eficient de a compara companiile din aceeași industrie.
Agențiile de rating ar compara de obicei companiile farmaceutice la o scară similară cu profiluri comerciale comparabile cu compania pe care se așteaptă să o evalueze.
În consecință, Moody's ar compara marjele Teva, efectul de levier, raportul de acoperire a serviciului datoriei, acoperirea dobânzii (EBITDA / cheltuiala dobânzii) și adaptarea (Datorii / (Datorii + Capitaluri proprii)) cu cele ale concurenților săi (care, de asemenea, ar putea fi evaluate de aceștia) și ajunge la o estimare a puterii profilului financiar al Teva.

Rating de credit al Teva

Moody ar evalua procesul de rating al creditului, profilul său și, ulterior, ratingurile Teva în ceea ce privește diferitele ponderi atribuite diferiților parametri descriși mai sus (atât financiari, cât și de afaceri). Desigur, dacă apare nevoia, Moody's ar putea vizita și unitățile de producție ale Teva și să se întâlnească cu conducerea pentru a-și efectua diligența (pentru a evalua potențialul comercial real al Teva). Pentru evaluările specifice emisiilor, Moody's ar analiza, de asemenea, calitatea garanțiilor furnizate de companie pentru un anumit instrument.

Observăm că ratingul conform căruia Moody's a venit cu profilul inerent al lui Teva a fost A3 începând cu aprilie 2015 .

Cu toate acestea, observăm că Moody's a retrogradat Teva cu o crestătură la Baa1 în iulie 2015 și o altă crestătură la Baa2 în iulie 2016 .

Să vedem ce l-a determinat pe Moody's să retrogradeze Teva cu două crestături într-un an.

Primul downgrade sa bazat pe anunțul Teva în iulie 2015 pentru a obtine de afaceri generice de Allergan pentru USD40 miliarde.
În timp ce o parte din această achiziție urma să fie finanțată din capitaluri proprii, această achiziție a cerut Teva să crească o mulțime de datorii în bilanțul său, ducând la un raport de pârghie de 4,3x pe bază proforma (adică inclusiv EBITDA și datoria dobânditei dobândite) entitate).
Prin urmare, retrogradarea cu un singur nivel a fost determinată de creșterea riscurilor financiare și de integrare, datorită gradului de îndatorare semnificativ mai mare, luând în considerare totodată și scara îmbunătățită a companiei odată cu achiziția.
Al doilea downgrade a fost determinat de finalizarea achiziției și de raportul de levier proforma mai mare de 4,7x, precum și de eroziunea vânzărilor datorată brevetului, expiră la Copaxone.

Conflict de interese între agențiile de rating și companii

S-ar putea să vă întrebați dacă există un conflict de interese între agențiile de rating și companiile care le plătesc pentru ratinguri.

Poate părea așa, având în vedere că Teva este de fapt o sursă de venit de la Moody's. La urma urmei, agențiile de rating câștigă de fapt doar din companii pe care le evaluează atât de atent și critic!

Cu toate acestea, pentru o agenție de rating, credibilitatea lor este extrem de importantă.

Dacă Moody's nu ar fi retrogradat Teva pe baza creșterii semnificative a datoriilor după achiziționarea afacerii generice a Allergan, ar fi pierdut încrederea creditorilor și nu ar fi apreciat opinia lui Moody's în viitor.

Odată ce agențiile de rating de credit sunt subscrise de către companii, acestea trebuie să monitorizeze periodic ratingurile companiei pe baza noilor evoluții ale companiei (așa cum se vede în cazul de mai sus cu anunțul de achiziție al Teva), precum și orice actualizări legate de industrie (în cazul lui Teva pharma), modificări de reglementare și colegi.

Concluzie

În concluzie, creditorii se bazează în mare măsură pe agențiile de rating pentru creditarea la un preț special pentru raportul risc-recompensă. Prin urmare, agențiile de rating trebuie să asigure corectitudinea opiniilor, abordarea cu privire la șoim pentru evoluțiile probabile din viitor, precum și ratingurile de credit imparțiale pentru o companie pe care o evaluează. În diferite cazuri de împrumuturi corporative, băncile efectuează ele însele o analiză a creditelor, deoarece este posibil să nu dorească să se bazeze pe agenții de credit externe și, mai degrabă, să-și formeze propria viziune asupra creditului unei companii. Cu toate acestea, așa cum s-a văzut în cazurile recente de creștere a NPA-urilor (active neperformante) care apar la iveală în India, băncile trebuie să fie cu atât mai prudente în timp ce acordă împrumuturi companiilor.