| Multiple EV / EBIT pentru a evalua segmentul software |
Ce este evaluarea SOTP (suma pieselor)?
Suma părților (SOTP) este metoda de evaluare a companiei în care fiecare filială a companiei sau a segmentului său de afaceri este evaluată separat și apoi toate sunt adunate pentru a ajunge la valoarea totală a firmei.
Majoritatea companiilor mari operează în mai multe afaceri. Evaluarea unei companii diversificate necesită evaluări separate pentru fiecare dintre afacerile sale și pentru sediul central al companiei. Această metodă de evaluare a unei companii pe piese și apoi adăugarea lor este cunoscută sub numele de SOTP sau forma sa completă Sumă a evaluării pieselor și este utilizată în mod obișnuit în practică chiar de către analiștii de pe piața de valori și companiile în sine. (Simplu :-))
Suma de evaluare a pieselor (SOTP) simplificată
Să înțelegem evaluarea Sumei pieselor folosind un exemplu de companie mare de conglomerate (ticker MOJO) care operează următoarele segmente de activitate.
Evaluarea SOTP a MOJO Corp
Tehnicile obișnuite de evaluare sunt evaluările relative, analiza de achiziție comparabilă și analiza DCF. Aceste tehnici pot fi aplicate valorii MOJO Corp; totuși, înainte de a face acest lucru, permiteți-ne să răspundem la întrebările de mai jos -
Ar trebui să aplicați abordarea fluxurilor de numerar reduse la Value MOJO?
- Da, poti. Cu toate acestea, dacă faceți acest lucru, evaluarea ar fi din punct de vedere tehnic INCORECTĂ.
- Motiv - Puteți utiliza Modelarea Financiară DCF pentru a valorifica segmente precum Automobile, Petrol și Gaz, Software și Comerț electronic. Cu toate acestea, băncile sunt evaluate în mod obișnuit folosind abordarea de evaluare relativă (de obicei valoarea prețului la contabilitate) sau metoda venitului rezidual.
Ar trebui să aplicați abordarea de evaluare relativă la valoarea MOJO?
- Da, puteți face acest lucru. Dar credeți că o metodologie de evaluare unică , cum ar fi raportul PE, EV / EBITDA, P / CF, prețul la valoarea contabilă, raportul PEG etc., este adecvată pentru a evalua toate segmentele? Evident, acest lucru ar fi din nou incorect din punct de vedere tehnic.
- Motiv - În cazul în care segmentul de comerț electronic nu este rentabil, aplicarea unui pachet multiplu PE pentru evaluarea tuturor segmentelor nu va avea prea mult sens. De asemenea, băncile sunt evaluate corect folosind abordarea valorii prețului la contabil decât celelalte multiple disponibile.
Care este solutia?
Soluția este de a valorifica separat diferitele părți ale afacerii și de a adăuga împreună valorile diferitelor părți ale afacerii. Aceasta este o sumă de părți sau evaluarea SOTP.
Cum aplicăm evaluarea Sumei pieselor în cazul MOJO?
Pentru a valorifica conglomeratul ca MOJO, se pot utiliza diferite instrumente de evaluare pentru a evalua fiecare segment.
- Evaluarea segmentului de automobile - Segmentul de automobile ar putea fi cel mai bine evaluat utilizând rapoartele EV / EBITDA sau PE.
- Evaluarea segmentului de petrol și gaze - Pentru companiile de petrol și gaze, cea mai bună abordare este utilizarea EV / EBITDA sau P / CF sau EV / boe (EV / barili echivalent petrol)
- Evaluarea segmentului software - Folosim PE sau EV / EBIT multiple pentru a evalua segmentul software
- Evaluarea segmentului bancar - În general, folosim P / BV sau metoda veniturilor reziduale pentru a valorifica sectorul bancar
- Segment de comerț electronic - Folosim EV / Vânzări pentru a evalua segmentul de comerț electronic (dacă segmentul nu este profitabil) sau EV / Abonat sau PE multiplu
Dacă sunteți nou în metodologiile relative de evaluare, puteți citi următoarele articole pentru a vă îmbunătăți învățarea asupra evaluărilor -
- Valoarea capitalurilor proprii vs. metodologiile de evaluare a întreprinderii
- Analiza companiei comparabile
Exemplu de evaluare a sumei pieselor (SOTP) - ITC
Să aplicăm SOTP pe ITC Ltd, care este un conglomerat mare cu sediul în India. ITC are o prezență diversificată în țigări, hoteluri, hârtii și hârtii de specialitate, ambalaje, agro-afaceri, alimente ambalate și cofetărie, tehnologie informațională, îmbrăcăminte de marcă, îngrijire personală, articole de papetărie, chibrituri de siguranță și alte produse FMCG.
În timp ce ITC este un lider de piață remarcabil în afacerile sale tradiționale de țigări, hoteluri, cartoane, ambalaje și agro-exporturi, câștigă rapid cote de piață chiar și în afacerile sale incipiente de alimente și cofetărie ambalate, îmbrăcăminte de marcă, îngrijire personală și articole de papetărie. .
Deoarece fiecare dintre afacerile ITC este foarte diferită de celelalte în ceea ce privește tipul său, starea evoluției sale și natura de bază a activității sale, provocarea pentru analiști, prin urmare, constă în formarea unui model care să abordeze valoarea pentru fiecare dintre afacerile sale unice. și apoi ajungeți la o valoare pentru companie în ansamblu.
Mai jos sunt detaliile segmentului ITC
(ps Datele preluate provin din rapoartele anuale 2008-09 și nu reflectă performanța actuală a separării segmentelor ITC Ltd. Acest studiu de caz al evaluării ITC trebuie utilizat numai în scop educațional și nu trebuie să interpreteze niciun fel de sfaturi de investiții )
Să aplicăm aici abordarea Sumă de piese - Evaluare SOTP
Segmentul 1 - Evaluarea segmentului de țigări
O țigară este afacerea principală a ITC și contribuția majoră a veniturilor. Contribuie cu peste 65% la veniturile totale generate, iar 68% din profituri sunt generate numai de acest segment.
Pasul 1 - Înțelegeți caracteristicile cheie ale segmentului de țigări
- Statutul de monopol al ITC în industria țigărilor
- Creșterea volumului ITC de 3,7% a fost de două ori mai mare decât cea din industrie în ultimii 15%
- Creștere mai rapidă, având în vedere penetrarea scăzută a țigărilor.
Pasul 2 - Alegerea unui grup de pariuri adecvat - indieni
- Godfrey Philips: Un jucător puternic în segmentele de prețuri medii
- VST Industries: Capăt inferior pe piață
- GTC Industries: Capăt inferior pe piață
Datele de mai jos reflectă cota de piață și cota de valoare a acestui segment.
Pasul 3 - Analiza comparabilă a evaluării companiei pentru acești colegi indieni.
Problemă practică în identificarea colegilor - După cum puteți vedea din graficele de mai sus, ITC are un monopol clar în segmentul de țigări (atât volumul, cât și cota de valoare). Cum putem compara evaluarea segmentului ITC cu evaluarea unor colegi mult mai mici? Cu aceasta, ar trebui să căutăm colegi globali care ar putea avea o dimensiune similară.
Pasul 4 - Alegerea unui grup de pariuri adecvat - Global Peers
Mai jos este lista colegilor globali ai segmentului de țigări și multiplii lor de evaluare -
Pasul 5 - Identificarea celei mai potrivite metodologii de evaluare
Cel mai adecvat multiplu de evaluare pentru evaluarea segmentului ITC Tigara este P / E sau EV / EBITDA multiple
Segmentul 2 - Evaluarea segmentului de hotel ITC
Contribuie doar 8% la vânzări, dar aproximativ o contribuție de 18% la EBIT.
Pasul 1 - Caracteristici cheie ale segmentului hotelier
- Activ intensiv și are o perioadă lungă de gestație.
- Marje înalte
Pasul 2 - Identificați colegii listați în segmentul hotelier
Pasul 3 - Alegeți un multiplu de evaluare adecvat
Pentru evaluarea segmentului hotelier, se poate utiliza evaluarea mai multor abordări precum valoarea întreprinderii / camera sau PE sau EV / EBITDA .
Segmentul 3 - Evaluări ale segmentului de hârtie
Segmentul de hârtie și ambalaje contribuie cu 5% din vânzări și 10% la EBIT-ul ITC.
Pasul 1 - Rețineți caracteristicile cheie
- Industria hârtiei este intensivă în capital și este predispusă la cicluri globale.
- Industria hârtiei indiene este fragmentată
- Majoritatea fabricilor de hârtie din India sunt mici (98% dintre fabrici au o capacitate <50.000 tpa față de idealul de 300.000 tpa)
- Fabricile mari reprezintă doar 33% din producție
- Activ intensiv și are o perioadă lungă de gestație
Pasul 2 - Identificați cheile comparabile
Niciun partener indian vizibil listat
Pasul 3 - Alegeți multiplul de evaluare corespunzător
- Preferați P / BV, deoarece acest segment este un segment intensiv în active și nu prezintă peer indian vizibil
- Benchmarking-ul P / BV multiplu la media peerilor globali poate fi abordarea corectă
Segmentul 4 - Segmentul FMCG (fără țigări)
Segmentul FMCG (fără țigări) contribuie cu 9% din vânzări; totuși, acest segment nu este rentabil și are ca rezultat o marjă EBIT de -2%.
Pasul 1 - Identificați caracteristicile cheie
- Câștiguri neprofitabile, negative
Pasul 2 - Comparabile listate care operează în același segment
Pasul 3 - Alegerea multiplului corect de evaluare -
- EV / Vânzări sau P / Vânzări ar putea fi utilizate pentru a valorifica compania
Segmentul 5 - Evaluarea segmentului agricol
Segmentul agricol contribuie cu 11% din Vânzări pentru ITC și contribuie cu 4% din EBIT.
Pasul 1 - Identificați caracteristicile cheie
- Contribuția la câștiguri a acestei afaceri este foarte mică (contribuția EBIT este mai mică de 4%)
Pasul 2 - Alegeți un coleg adecvat
- Nu este disponibil niciun grup de parteneri listat public
Pasul 3 - Alegeți un multiplu de evaluare adecvat
- Multiplicul agricol ar trebui să se bazeze pe faptul că este o afacere comercială
- Putem utiliza un multiplu PE de 10x pentru a evalua această afacere cu produse agricole.
Rezumând totul împreună - Suma de piese - SOTP Evaluarea ITC
Mai jos este tabelul care consolidează evaluarea tuturor celor 5 segmente. Vă rugăm să rețineți că diferitele scenarii sunt utilizate pentru a evalua valoarea fundamentală a ITC. Pentru, de ex. Dacă Global Peers (PE) este utilizat pentru evaluarea segmentului FMCG, atunci contribuția la prețul acțiunii este Rs110 / acțiune. Cu toate acestea, dacă ați utiliza Global Peers (EV / EBITDA), atunci contribuția ar fi fost Rs105 / acțiune.
Suma finală a evaluării pieselor este =
Rs110 (FMCG-țigări) + Rs21 (segment hotelier) + Rs25 (FMCG - fără țigări) + Rs15 (hârtie și ambalaje) + Rs3 (Afaceri agricole) + Rs13 (Numerar pe acțiune) = Rs187 / acțiune.
Suma evaluării pieselor - SOTP - Diagramele cascadei
Analiza efectuată utilizând Suma de piese pare uimitoare odată ce utilizați diagramele cascadă pentru a comunica analiza clienților. Mai jos este graficul cascadei ITC Ltd Suma evaluării pieselor.
Descărcare - Diagrama ITC Waterfall
SOTP și reducere de diversificare
Reducerea de diversificare este, de asemenea, cunoscută sub numele de reducere de conglomerat, apare de obicei atunci când prețuiți o companie utilizând suma Pieselor sau SOTP. Acest lucru se întâmplă datorită evaluării mai multor segmente de afaceri, în cazul în care nu există informații adecvate cu privire la indicatorii de afaceri și lipsa concentrării managementului.
Reducerile pentru diversificare variază de la 10% la 30% în general. Cu toate acestea, se poate modifica semnificativ pentru anumite țări. De exemplu, în India, reducerea de diversificare utilizată pentru SOTP ar putea ajunge până la 50%.
Limitări ale sumei evaluării pieselor
- Suma pieselor sau SOTP se bazează pe informații adecvate furnizate pentru fiecare segment. Cu toate acestea, în majoritatea conglomeratelor, observăm că nu sunt disponibile suficiente informații pentru a evalua fiecare segment de activitate.
- Evaluarea pe segmente în cadrul SOTP depinde de etapa ciclului său de afaceri. Aceste informații sunt uneori foarte dificil de aflat din cauza disponibilității limitate a informațiilor.
- O altă problemă cu suma pieselor este că există diverse sinergii și economii de costuri asociate cu funcționarea fiecărui segment atunci când acestea funcționează ca parte a unui conglomerat. În timp ce evaluați separat segmentul, sinergiile și costurile nu sunt disponibile.
- Evaluarea SOTP poate fi realizată integral numai dacă conducerea decide să despartă segmentele și să le ruleze ca o companie / unitate separată. Cu toate acestea, acest lucru devine imposibil, deoarece „dimensiunea companiei” și remunerația conducerii sunt în general strâns legate, iar scăderea poate să nu fie în interesul lor personal.
Ce urmeaza?
Dacă ați aflat ceva nou sau v-a plăcut postarea pe SOTP Valuation, vă rugăm să lăsați un comentariu mai jos. Spune-mi ce crezi. Mulțumesc și ai grijă.
Postări utile
Original text
- Valoarea întreprinderii peste vânzări
- Evaluare EV / EBITDA
- Industria raportului PE
- Valoarea capitalurilor proprii vs. diferențele valorii întreprinderii <