EV către Vânzări | Pas cu pas valoarea întreprinderii la calculul veniturilor

Ce este raportul EV / Vânzări?

EV la raportul de vânzări este metrica de evaluare care este utilizată pentru a înțelege evaluarea totală a companiei în comparație cu vânzarea acesteia și se calculează prin împărțirea valorii întreprinderii (capital de piață curent + datorie + dobândă minoritară + acțiuni preferențiale - numerar) la vânzările anuale ale companiei.

Aruncați o privire la modelul financiar IPO Box de mai sus cu previziuni. Ceea ce observăm este că BOX face pierderi nu numai la nivelul operațional, ci și la nivelul venitului net. Cum apreciați astfel de companii care cresc rapid, dar sunt negative la fluxul de numerar liber?

În astfel de cazuri, nu putem aplica multipli de evaluare, cum ar fi raportul PE (datorită câștigurilor negative), EV la EBITDA (dacă EBITDA este negativ) sau abordarea DCF (când FCFF este negativ). Instrumentul de evaluare care vine în ajutorul nostru este EV către vânzări.

În acest articol, vom săpa mai adânc -

    Ce înțelegem prin raportul între valoare și veniturile întreprinderii?

    EV / Vânzări este un raport interesant. Se ia în considerare valoarea întreprinderii, iar apoi valoarea întreprinderii este comparată cu vânzările companiei. Acum, de ce ar trebui să calculăm acest raport? Cu acest raport, avem o idee despre cât costă investitorii în raport cu vânzările pe unitate.

    Din punctul de vedere al investitorului, există două interpretări care sunt cele mai importante -

    • Dacă acest raport este mai mare, atunci se consideră că compania este mai costisitoare și nu este un pariu bun pentru investitori, pentru că nu vor obține niciun beneficiu imediat din această investiție.
    • Dacă acest raport este mai mic, atunci este considerat a fi o oportunitate excelentă de investiții pentru investitori; pentru că atunci când EV / Vânzările sunt mai mici, acestea sunt percepute ca fiind subevaluate și apoi, dacă investitorii investesc, ar obține beneficii bune din aceasta.

    Deci, dacă sunteți investitor și vă gândiți să investiți într-o companie, dar nu știți dacă este sau nu un pariu bun, calculați raportul întreprindere la valoarea vânzări și ați ști! Dacă este mai mare, stai departe de investiții; iar dacă este mai mic, continuați și investiți în companie (sub rezerva celorlalte rapoarte, deoarece, în calitate de investitor, nu ar trebui să luați nicio decizie pe baza unui singur raport).

    Formula întreprinderii pentru valoarea de vânzări

    Să începem cu Enterprise Value (EV). Pentru a afla valoarea întreprinderii, trebuie să cunoaștem trei lucruri specifice - capitalizarea pieței, datoria care este încă de plătit și soldul numerar și bancar.

    Iată formula Enterprise Value (EV) -

    EV = Capitalizare de piață + Datorii restante - Solduri de numerar și bancare

    Acum, trebuie să aflăm cum trebuie luate în considerare fiecare dintre ele.

    Capitalizarea de piață este valoarea pe care o obținem atunci când înmulțim acțiunile restante ale companiei cu prețul de piață al fiecărei acțiuni. Cum ar trebui să o calculăm? Iată cum -

    Să presupunem că Compania A are acțiuni restante de 10.000, iar prețul de piață al fiecărei acțiuni în acest moment este de 10 USD pe acțiune. Deci, capitalizarea de piață ar fi = (acțiuni restante ale Companiei A * prețul de piață al fiecărei acțiuni în acest moment) = (10.000 * 10 USD) = 100.000 USD.

    Datoriile restante sunt datoriile pe termen lung pe care firma trebuie să le ramburseze pe termen lung.

    Și soldurile de numerar și bănci sunt activele lichide ale companiei care trebuie deduse din suma totală a capitalizării de piață și a datoriilor restante. (De asemenea, consultați un articol detaliat despre numerar și echivalente de numerar)

    Am înțeles toate componentele Enterprise Value (EV), pe care le putem calcula acum. Să vorbim acum despre vânzări.

    Ce am considera „vânzări” în acest raport?

    Când am lua vânzări, este vorba de vânzări nete, nu de vânzări brute. O vânzare brută este o cifră care include reducerea vânzărilor și / sau rentabilitatea vânzărilor. Vom lua vânzările nete și asta înseamnă că trebuie să excludem reducerea vânzărilor și randamentele vânzărilor (dacă există) din vânzările brute pentru a obține cifra corectă.

    EV la exemple de venituri

    Să ne uităm la câteva exemple pentru a înțelege cum se calculează valoarea întreprinderii la vânzări. Vom analiza mai întâi un exemplu simplu și apoi vom ilustra raportul cu două exemple complexe.

    Exemplul nr. 1

    Avem următoarele informații -

    DetaliiÎn dolari SUA
    Prețul de piață al acțiunii15 / share
    Acțiuni restante100.000 de acțiuni
    Datorii pe termen lung2000.000
    Solduri de numerar și bancare40.000
    Vânzări1.000.000

    Calculați valoarea întreprinderii și raportul EV / Vânzări.

    Acesta este un exemplu simplu și vom urmări, așa cum am explicat anterior.

    În primul rând, vom calcula capitalizarea de piață prin înmulțirea acțiunilor restante cu un preț de piață pe acțiune.

    DetaliiÎn dolari SUA
    Prețul de piață al acțiunii (A)15 / share
    Acțiuni restante (B)100.000 de acțiuni
    Capitalizare de piață (A * B)1.500.000

    Acum, dacă avem capitalizare de piață, putem calcula valoarea întreprinderii (EV).

    DetaliiÎn dolari SUA
    Capitalizare de piață1.500.000
    (+) Datorii pe termen lung 2.000.000
    (-) Solduri de numerar și bancare(40.000)
    Valoarea întreprinderii (EV)3.460.000

    Știm că valoarea întreprinderii și vânzările sunt deja menționate. Deci, acum, putem stabili multiplul

    DetaliiÎn dolari SUA
    Valoarea întreprinderii (EV)3.460.000
    Vânzări1.000.000
    EV / Vânzări3,46

    În funcție de industrie, investitorii trebuie să înțeleagă dacă 3,46 este un raport mai mare sau mai mic, iar apoi investitorul poate decide dacă va investi sau nu într-o companie.

    Exemplul nr. 2

    Să ne uităm la următoarele informații -

    DetaliiÎn dolari SUA
    Prețul de piață al acțiunii12 / share
    Valoarea contabilă pe acțiune10 / share
    Valoarea contabilă a acțiunilor2.500.000
    Datoria pe termen lung3.000.000
    Solduri de numerar și bancare500.000
    Vanzari en gros1.500.000
    Returnarea vânzărilor400.000

    Calculați valoarea întreprinderii (EV) și raportul EV / Vânzări.

    În acest exemplu, calculul este un pic complex, deoarece mai întâi, trebuie să aflăm numărul de acțiuni și apoi vom putea calcula capitalizarea de piață.

    Deci, să aflăm mai întâi acțiunile restante.

    DetaliiÎn dolari SUA
    Valoarea contabilă a acțiunilor (A)2.500.000
    Valoarea contabilă pe acțiune (B)10 / share
    Acțiuni restante (A / B)250.000 de acțiuni

    Știm prețul pe piață pe acțiune, iar acum avem și numărul exact de acțiuni restante. Atunci putem calcula capitalizarea de piață imediat -

    DetaliiÎn dolari SUA
    Acțiuni restante (C)250.000 de acțiuni
    Prețul pieței acțiunii (D)12 / share
    Capitalizare de piață (C * D)3.000.000

    Acum avem capitalizare de piață. Deci, ar fi mai ușor să calculăm valoarea întreprinderii. Să calculăm acum valoarea întreprinderii -

    DetaliiÎn dolari SUA
    Capitalizare de piață3.000.000
    (+) Datorii pe termen lung 3.000.000
    (-) Solduri de numerar și bancare(500.000)
    Valoarea întreprinderii (EV)5.500.000

    Acum vom calcula vânzările nete. Deoarece nu putem include vânzările brute în raport, trebuie să deducem randamentul vânzărilor din vânzările brute și să aflăm mai întâi vânzările nete.

    DetaliiÎn dolari SUA
    Vanzari en gros1.500.000
    (-) Returnarea vânzărilor(400.000)
    Vânzări nete1.100.000

    Acum avem și valoarea întreprinderii și vânzările nete. Deci, putem stabili acest raport.

    DetaliiÎn dolari SUA
    Valoarea întreprinderii (EV)5.500.000
    Vânzări1.100.000
    EV / Vânzări5,00x

    Valoarea întreprinderii pentru vânzări este de 5 ori, care este mai mare sau mai mică în funcție de industria în care operează firma. Deci, dacă VE / Vânzările industriei sunt de obicei mai mari, atunci investitorii pot investi în companie. Și dacă nu este cazul, investitorii trebuie să se gândească de două ori înainte de a investi în companie. Dar, în calitate de investitor, este de o importanță primordială să verificați cu toate celelalte rapoarte pentru a ajunge la o concluzie concretă.

    Când se folosește EV / Vânzări?

    • EV to Revenue este foarte dificil de jucat din punct de vedere contabil. Deși este o măsură brută, aceasta ne oferă informații minunate despre cât plătim pentru vânzările companiei pe unitate.
    • Poate fi foarte util atunci când există diferențe semnificative în politicile contabile ale companiilor . Raportul PE, pe de altă parte, poate varia dramatic cu modificările politicilor contabile.
    • Poate fi utilizat pentru companii cu fluxuri de numerar libere negative sau companii neprofitabile. Majoritatea startup-urilor de comerț electronic pe internet (care rulează neprofitabil) precum Flipkart, Uber, Godaddy etc. pot fi evaluate folosind EV / Sales.

    • VE / vânzările pot fi utile pentru identificarea potențialului de restructurare.  Andrew Griffin a remarcat în discuția sa privind restructurarea că Alcatel-Lucent raporta pierderi în fiecare an și a fost evaluat la 0,1x Ev / Vânzări. Potrivit acestuia, regula generală era că o companie matură ar trebui să tranzacționeze la un EV / vânzări din procentul său de marjă EBIT, împărțit la 10. Deci, dacă marja EBIT era de așteptat să fie de 10%, ar trebui să tranzacționeze la 1x multiplu ; dacă era de așteptat să fie de 5%, atunci 0,5xEV / Vânzări. Andrew se aștepta ca compania să atingă marje EBIT de cel puțin 3% și, prin urmare, părea subevaluată.

    Ce este mai bun - EV la vânzări vs. Preț la vânzări?

    În primul rând, raportul Preț / Vânzări este incorect din punct de vedere tehnic. Prețul pe acțiune este prețul la care se poate cumpăra o acțiune, adică aparține acționarului sau titularului de acțiuni. Cu toate acestea, atunci când luăm în considerare numitorul - Vânzări, este un element anterior datoriilor. Aceasta înseamnă că nu am plătit dobânda și, prin urmare, aparține atât titularului de creanță, cât și titularului de capitaluri proprii. Aceasta înseamnă că numeratorul aparține deținătorului de capitaluri proprii, iar numitorul aparține atât deținătorilor de creanțe, cât și deținătorilor de capitaluri proprii. Acest lucru face compararea merelor cu portocalele și, prin urmare, este incorect.

    Cu toate acestea, veți găsi în continuare mulți analiști care folosesc acest raport. În raportul Preț către vânzări, un analist poate utiliza capitalizarea de piață pentru a înțelege cât costă achiziționarea companiei. Cu toate acestea, în P / S, datoria nu este luată în considerare. Dacă o companie are sume uriașe de datorii în structura sa de capital, atunci inferențele de evaluare extrase din raportul Preț la vânzări vor fi incorecte. De aceea EV / Sales este un raport mai bun decât raportul P / S.

    Să luăm un exemplu al lui Godaddy.

    Dacă observați tendința în EV către Vânzări și Preț către Vânzări a lui Godaddy, veți observa că există o diferență semnificativă în ambele rapoarte. De ce?

    sursă: ycharts

    Pentru a răspunde la această întrebare, trebuie să înțelegem următorul concept.

    Valoarea întreprinderii = capitalizare de piață + datorie - numerar.

    Acum, când credeți că valoarea întreprinderii va fi foarte diferită de capitalizarea de piață? Acest lucru se poate întâmpla atunci când (Datorie - Numerar) este un număr semnificativ.

    sursă: Godaddy SEC Filings

    Bilanțul lui Godaddy relevă prezența unor sume mari de datorii (1.039,8 milioane dolari). Raportul său datorii / capitaluri proprii este mai mare de 2,0x. Cu toate acestea, Godaddy are un numerar și echivalent în numerar de 352 milioane dolari. Contribuția (Datorie - Numerar) este destul de semnificativă în cazul lui Godaddy și, prin urmare, ambele raporturi diferă.

    Să contrastăm acum acest lucru cu Amazon. Raportul preț Amazon la vânzări și raportul EV la vânzări aproape se imită reciproc.

    sursă: ycharts

    Raportul datoriei Amazon la capitalul propriu este scăzut (mai puțin de 0,75x) și au o acumulare imensă de numerar. Datorită acestui fapt, (Datorie - Numerar) nu contribuie semnificativ la valoarea Enterprise pentru Amazon. Prin urmare, observăm că prețul la vânzări și EV la vânzările Amazon sunt similare.

    sursa: Amazon SEC Filings

    Utilizarea EV la vânzări pentru evaluarea IPO Box

    # 1 - Metodă Comps comparabilă folosind EV / Vânzări

    Vă rugăm să rețineți că am făcut această evaluare IPO Box cu mult timp în urmă și nu am actualizat numerele de atunci. Cu toate acestea, din înțelegerea punctului de vedere EV / Vânzări, acest exemplu este încă valabil.

    Pentru a face o analiză comparativă rapidă a companiilor SaaS, am luat datele companiilor SaaS din BVP Cloud Index.

    Observăm că Box nu este profitabil și este negativ și la nivelul EBITDA. Singura opțiune de a aprecia o astfel de companie cu fluxuri de numerar libere negative este de a utiliza EV / Vânzări.

    Facem următoarele observații din tabelul de mai sus.

    • Companiile din cloud tranzacționează la o medie de 9,5x EV / vânzări multiple.
    • Remarcăm că companii precum Xero reprezintă o valoare anterioară care se tranzacționează la 44x EV / Vânzări multiple (o rată de creștere estimată în 2014 de 94%).
    • Companiile cloud tranzacționează la EV / EBITDA multiplu de 32x.

    Evaluare casetă

    • Evaluarea Box Inc variază de la 11,02 USD (caz pesimist) la 24,74 USD (caz optimist)
    • Cea mai așteptată evaluare pentru Box Inc folosind evaluarea relativă este de 16,77 USD (așteptat)

    # 2 - Analiza de achiziție comparabilă utilizând EV / Vânzări

    Aici folosim metoda de achiziție comparabilă pentru a găsi valoarea Box IPO. pentru aceasta, notăm toate tranzacțiile dintr-un domeniu similar și raportul lor între întreprinderi și valoarea vânzări.

    Mai jos sunt câteva dintre tranzacțiile mari de M&A din trecutul recent.

    Pe baza analizei de achiziție comparabile de mai sus, putem ajunge la următoarele concluzii pentru evaluarea casetei -

    • Multiplicul mediu de 7,4x implică o evaluare mai apropiată de 1,8 miliarde de dolari (ceea ce implică un preț al acțiunii de 18,4 dolari / acțiune)
    • Cel mai mare multiplu de 9,7x implică o evaluare de 2,4 miliarde de dolari (ceea ce implică un preț al acțiunii de 24,7 dolari / acțiune)
    • Cel mai mic multiplu de 4,1x implică o evaluare de 1,1 miliarde de dolari (ceea ce implică un preț al acțiunii de 9,3 dolari / acțiune)

    în cele de mai sus, prognoza de vânzări utilizată pentru Box este de 248,38 milioane de dolari.

    Limitări ale valorii întreprinderii la vânzări

    EV / Sales este o metrică bună pentru a afla dacă să investești într-o companie sau nu. Cu toate acestea, se bazează pe multe variabile care se pot schimba în câteva zile. Și nu este recomandat ca investitorii să depindă de un singur raport pentru a decide o investiție. Investitorii ar trebui să meargă mai departe și să analizeze rapoarte diferite pentru a veni cu informații concrete înainte de a-și investi banii în orice investiție.

    In analiza finala

    Dacă știți cum să calculați EV, nu ar trebui să vă bazați doar pe capitalizarea de piață, deoarece datoria ar trebui luată în considerare și în ecuație.

    Video întreprinderii și raportul de vânzări video

    Postări utile

    Original text


    • Marja EBIT
    • Analiza raportului
    • P / CF
    • PEG Multiple
    • <